欧债危机VS财政悬崖 谁是市场“主心骨”

财政悬崖避无可避 QE3无限量效果几何

美联储的“无限量”版第三轮量化宽松政策让人不得不想起欧洲央行9月6日宣布的无限量购买欧元区成员国主权债券的“直接货币交易”计划。理论上，OMT和QE3一样可以无限量操作，没有定量限制，直至达到目标或者得到帮助的国家不符合条件资格后才会停止。

近期外汇市场一个值得注意的现象之后，自美联储推出第三轮量化宽松措施以来，美元指数却一路上扬，似未受到QE3的负面影响。事实上，自北京时间9月14日QE3出炉以来，美元指数自78.60低点已上涨约1.4%。究竟是什么原因导致美元在QE3之后不跌反涨呢？原因可能包括多种方面。

在美国QE3公布之后，美国通胀预期明显上升。通过观察美国通胀指数国债的收益率可以看出，美国5年期TIPS收益率在9月13日突然大幅下降，其价格也远高于美国5年期国债收益率。一般而言，在经济衰退和滞缩的情况下，一般固定利率债券的价格表现优于TIPS和浮息债，而在滞涨环境下，TIPS债券的表现优于固息债和浮息债。而根据国债名义收益率与通胀保值国债收益率之差判断，市场对未来十年美国通胀率的预期升至2.73%，这个平衡通胀率是2006年5月以来的最高日内值。

而央行货币政策委员会2012年第三季度例会日前召开。会议认为，近期欧美新的救助和刺激措施的影响需密切关注，但会议同时强调，将继续实施稳健的货币政策。业内人士认为，这意味着中国央行不会跟进QE3政策。此前，有多位分析人士在接受本报记者采访时也认为，中国没有必要跟进QE3政策，美欧祭出一系列宽松举措，可能会使得中国货币政策宽松的步伐有所放缓。

美联储在推出QE3时明确表示最新举措与就业市场形势挂钩。对此，在13日货币政策会议上对QE3投下唯一一张反对票的里士满联储主席莱克尔认为，在当前形势下更多的货币政策刺激措施会破坏通胀预期的稳定。将长期失业率作为制定货币政策的依据，会使外界认为美联储的主要任务是降低失业率，而不是维护物价稳定，从而打击外界对美联储的信心。

事实上，QE3宣布后，美国抵押贷款债券市场的收益率的确立竿见影地降到创纪录的低水平。但一个问题是，这一效果能否最终广泛传导至普通人，还得打上一个大大的问号。“一些人还在相信QE3能对美国经济奏效，我觉得这简直不可思议。”同济-凯斯西储MBA/金融硕士双学位项目主任、全球风险协会克里弗兰地区分会会长AnuragGupta对《第一财经日报》记者表示：“美国的零利率状态已经维持4年之久，但依然于事无补。QE为银行业提供了零利率的融资成本，但反过来看，债券投资者和银行存款人的收益率也接近零——零利率政策等于是从普通人向富人和银行进行的直接财富转移。”

对比2011年美国爆发的债务危机，5月16日，美国债务达到法定上限14.29万亿美元，尽管当月财政部开始采取非常规措施管理财政，以使政府债务在最后期限8月2日到来前不至于“断供”，但是直至7月31日，两党才就提高债务上限的方案达成协议。这期间标普下调了美国的主权信用评级，美元指数大幅下滑，而国际黄金在5月至8月涨幅超过了20%。

现如今，美国财政悬崖可谓是避无可避，而QE3无限量的效果究竟有几何不得而知，未来美国经济将是风雨飘摇。

西班牙内乱此起彼伏欧债困境每况愈下

正如各大媒体所报导的那样，本周有关西班牙是否将寻求全面援助的话题成为市场关注的核心焦点。随着该国另一自治区恐走上寻求中央政府救助之路，西班牙已然“稳稳地”登上风口浪尖。不过西班牙并不孤独，欧债危机的不断发酵令所有成员国均不免面临波及效应。这一次，市场将矛头转向了中欧南部的小国——斯洛文尼亚。于是，两国针对谁先寻求援助，展开了一场荣誉之战。

西班牙首相拉霍伊已经批准未来两年略高于600亿欧元的节支增税措施，但半年数据显示2012削减财赤目标可能达不到，因经济萎缩令税收难以达标。股市和商品市场因此失去动能，欧元以及诸如澳元和加元等商品货币下滑。如果西班牙迟迟不肯申请国际援助，欧元应当继续承压。西班牙必须提出援助申请，欧洲央行才能开始购买其国债。分析师称，西班牙提出申请之前，欧元可能走疲。

而目前，希腊能否得到新一轮援助越发的扑朔迷离，上周日市场传闻希腊的债务敞口为200亿欧元，远超希腊承认的135亿欧元，尽管希腊之后进行了辟谣，但此后德国媒体再次传闻希腊的债务敞口高达300亿欧元。从目前的状况来看，由于希腊远未能达到前两轮救助方案所要求的改革目标，三驾马车的报告很可能为希腊无法达到预期目标，而为了满足希腊的偿债需求，除了退出欧元区意外，似乎只有两条途径，一是得到救助贷款，二是进行债务重组。

不过，市场对欧债的担忧情绪并没有消退，周一德国媒体再次传闻希腊的债务缺口高达300亿欧元。而西班牙的短期国债收益率已经开始回升，市场对于西班牙银行业的担忧再度加剧。此外，默克尔与德拉基的会晤没有什么重大成果。

就西班牙各个自治区而言，加泰罗尼亚在周二宣布，该地区将在11月25日进行提前大选。西班牙有20%左右的国民产值来自于加泰罗尼亚地区，该地区此前要求获得更多的税收自治权，但这项计划已在上周被拉霍伊否决。在陷入现金短缺困境的加泰罗尼亚，政治不确定性正日益增强。与此同时，在西班牙南部的安达卢西亚地区，该地区也已经宣布正考虑向中央政府申请49亿欧元的信用额度，这意味着拉霍伊将面临着更大压力来寻求欧盟援助。

若西班牙正式向欧盟求援，那么必定要接受更加严格的监管，西班牙政府的政治风险将大大增加。而西班牙若不正式求援，市场将逐渐失去信心，从这两日西班牙国债的拍卖情况来看，短期国债收益率已经开始回升，欧洲央行无法介入将导致西班牙借贷状况再度恶化。

另外被债务压得喘不过气的西班牙，如今又收到来自国际评级机构标普的警告。标普25日宣布，下调今明两年欧元区经济增长预估。其中，对西班牙经济看空程度较7月份发布的数值翻倍。身处困境的西班牙正想方设法应对危机。有海外媒体25日报道称，西班牙政府将推出一个所谓的"坏账银行"。标普25日表示，预计欧元区2012年国内生产总值将下滑0.8%，2013年则将为零增长。该机构同时预计，西班牙经济明年将萎缩1.4%。

目前，西班牙的救助问题频频出错，西班牙内乱此起彼伏，而欧债危机更是每况愈下，欧元区内部问题不断，未来经济复苏或将是一项严峻的任务。