美联储“悬崖”边上掀起QE浪潮有用吗？

在１６日举行的日本第４６届国会众议院选举中，最大在野党自民党赢得了众议院过半数议席，这意味着自民党将时隔三年多后重新夺回首相宝座，而将再次出任首相的自民党总裁安倍晋三主张为走出通缩而推行“无限量”的货币宽松政策。受此影响，１７日东京股市日经２２５种股票平均价格指数再度上涨０．９４％，盘中一度时隔８个半月收复９９００点。而日元在外汇市场也继续全线走低，美元兑日元汇率上涨至１比８４关口上方，创去年４月以来新高。

支持宽松政策走向的日本自民党在周日的大选中以完胜告终，令避险货币日元周一跌至20个月低点。许多货币策略师预期，在自民党党魁安倍晋三的领导下，日元将延续跌势。大选结果公布以后，美元/日元大幅上涨至84.47的日内高点，此后逐渐回落至83.60点后于低位整理。

伴随着自民党在众议院大选中压倒性胜利的是日元的暴跌。12月17日汇市开盘后，日元跌至20个月以来的最低点，美元对日元升至84。此外，美元对日元的期权偏离度创出历时高点至3m R/R，显示出期权市场对日元进一步走弱的预期。和汇率市场的尴尬不同，日本股市开盘大涨。日经225指数在选举结果公布后跃升至9888.50点。日本汇市和股市截然不同的反应说明了市场已经做好了迎接日元流动性的准备自民党党魁安倍晋三在竞选纲领中承诺，他当选后“政府将与日本银行签订政策协定，将物价涨幅目标设定为2%，并讨论修改《日本银行法》。

日本央行的议息会议将在当地时间19日和20日举行。分析人士普遍认为，这周央行不会让市场“空欢喜一场”。越来越多的业内人士认为，日本可能继美国之后，成为全球新一轮QE浪潮的“主力”。数周以前，外界就预测，日本央行并没有太多喘息时间，最早在12月的会议上，央行将采取新的刺激措施。而如果美联储在12月12日的会议上推QE4，日本央行将肯定会随之采取行动。上周，美联储不仅宣布启动QE4，更史无前例地宣布将利率政策与失业率和通胀目标挂钩。

分析人士指出，由于日本经济在今年第二、第三季度中连续收缩，按照经济学定义，日本经济已陷入新一轮衰退，这也是日本在过去15年中第五次陷入衰退。目前日本银行向企业提供贷款的利率已经降至历史最低水平，但日本依然没能走出通货紧缩的阴影。欧美等主要发达经济体都已相继推出量化宽松政策。面对内忧外患以及新任首相的施压，日本央行推出宽松政策的可能性不断加大。

安倍的种种表示都预示着日本第11轮量化宽松和大规模财政支出刺激即将到来。无上限量化宽松和财政赤字是自民党数十年来的经济纲领。2001年至2006年间，自民党为了将日本从“失落的十年”中挽救出来，大量释放流动性，并以政府支出挤出私人部门消费，以期用“双宽松”（宽松的财政政策和货币政策）提振经济。然而，“双宽松”之后的日本仍然徘徊在通缩的泥潭中。野村证券的首席经济学家辜朝明指出，日本经济政策失败的原因是宏观层面的量化宽松并没有把流动性输送到微观层面的家庭-银行-企业循环中。“日本经济无法实现自我造血。”辜朝明一针见血地指出。

现如今，日本大选已经尘埃落定，安培毫无疑问地登上首相宝座，而日本的QE11也是箭在弦上，未来日元又将跌向何处呢？

财政悬崖悬而未决富人忧心忡忡

“面对"财政悬崖"僵局，美国富人不会坐以待毙，一些聪明的投资人会选择当前卖出股票、未来再买入股票的方法来规避风险。”美国参议院财政委员会副主席奥林·哈奇近日与笔者谈起“财政悬崖”造成的年末美国投资人“突击队”现象。

而12月12日的美联储行动在一定程度上出乎市场预料，也引发了市场的三重疑问：首先，短期内，货币与财政并无明显关联，如此急不可耐的货币政策举动对于避免财政悬崖而言，岂不是头痛医脚？其次，中期内，在前两轮2.3万亿美元QE的影响业已沉淀的背景下，成本高昂、恐将美联储资产规模推高至4万亿美元的QE3s对于刺激经济增长而言，岂不是不太划算？此外，长期内，势单力孤的货币政策对于缓解多元化冲击岂不是杯水车薪，对于长期债务货币化的通胀忧虑岂不是雪上加霜，而货币政策在激情膨胀后的退出岂不更是无从谈起？

第一种误解在于，市场可能高估了财政悬崖本身的短期冲击。第二种误解在于，市场可能低估了财政悬崖自身的长期影响，以及财政悬崖在复杂尾部风险综合作用下可能导致的市场错估风险。此外，更危险的是，市场将太多目光聚集在了财政悬崖上，而美国经济岁末年初的负面冲击远不止于此。

与此同时，美联储对2015年之前的失业率预期整体下调，但在2015年之前估计都不会低于6.5%，因此0-0.25%超低利率政策将至少维持到2015年中这句话似乎依然有效。联储对今年失业率的预期降至7.8%-7.9%，低于9月估计的8.0%-8.2%，对明年失业率预期从7.6%-7.9%降至7.4%-7.7%，2014年失业率预期从9月估计的6.7%-7.3%微升至6.8%-7.3%，而2015年失业率从6.0%-6.8%降至6.0%-6.6%。

美国两党财政谈判大战是危险的博弈。眼下，距离2013年1月日的财政大限近在咫尺，但两党为了博得各自利益又一次展开了互不相让的“拉锯战”。从当前双方较为强硬的立场看，在“减赤”和“增税”上达成妥协并不容易，最大的可能性是继续提高债务上限，那么对于全球债权人而言，就可能成为美国两党博弈的牺牲品。

然而，与量化宽松4这个稍显夸张的称谓相比，到目前为止，理应对量化宽松最为敏感的汇率市场却表现出奇的“温和”。截至12月14日，美联储议息会议后美元指数仅从会前的80小幅下滑至79.6左右。这样温和的表现，与量化宽松1和2时美元跌跌不休的态势大为不同。既然同是量化宽松，为什么量化宽松1和2使市场反应是如此“机敏”，而在今年的量化宽松中却如此“迟钝”呢？

当前，美国财政悬崖之所以处于僵局是因为在“减赤”或“增税”问题上，两党都不肯退让：一方面，奥巴马希望通过加税来增收1.6万亿美元，特别是将家庭年收入超过25万美元的富人阶层的个人所得税的最高档税率从35%升至39.6%，这对共和党而言绝对是触动其核心利益，轻易不会答应。如果国会不能将传统的替代最低税条款延期，届时将有近千万家庭受到冲击，这将直接打击美国消费者信心，产生非常大的经济和消费紧缩效应。

另一方面，大规模减赤也难以实现。美国目前面临着的最大问题就是政府刚性支出负担太重，社保、医疗保险以及军费开支哪一项都砍不下去。2011财年，美国在刚性支出和国债利息方面的花费就比政府总税收收入多出了1760亿美元，现在美国债务依存度已经高达67%，远远高于此前40年平均37%的水平，只能靠“以新债换旧债”为预算赤字融资，并维持越来越脆弱的债务循环。

目前，美国财政悬崖悬而未决，步步紧逼，这就使得美国的富人们忧心忡忡，因为奥巴马很有可能向富人们下手，未来美国经济岌岌可危。